《投资者网》谢莹洁

保险行业在不断降低负债端成本的同时，其投资端的保险资金运用，也正面临一场异常艰巨的“持久战”。

2024年以来，险资的举牌行为显著增多，特别是对于具有高股息率和高回报率的上市公司。中国太保日前发布举牌华电国际H股和华能国际H股的公告，被举牌的华电国际和华能国际均为电力行业巨头。

业内人士分析，险资举牌的上市公司普遍具有高ROE、高分红和高股息的特点，这与险资的投资风格高度契合。在新会计准则和低利率环境的双重挑战下，险资通过投资高息股既能改善资产配置，又能增厚利润，实现双赢。此外，举牌后的资产可能以长期股权投资计入表内，有助于降低财务报表的波动性。

险资举牌热潮

7月30日，因中国太保控股子公司中国太平洋人寿保险股份有限公司通过港股通于分别买入华电国际和华能国际H股股票，持股分别达5%，触发对两家公司的举牌。

无独有偶，“平安系”近两个月来已多次增持工商银行H股。8月5日，平安资管近日增持工商银行H股股份1000万股，每股作价4.33港元，总金额约4337.8万港元。增持后的持股数量约130.24亿股，占工商银行H股比例约15%。

在利率中枢下行、权益市场波动背景下，险资更加倾向于寻找底层资产安全、长期收益稳定的投资标的。以近期为例，7月22日至8月15日，保险公司举牌港股上市公司达5次。除本次举牌外，长城人寿举牌绿色动力环保；瑞众人寿举牌中国中免、龙源电力。

截至目前，今年险资举牌次数已超过过去三年任何一年。今年以来保险公司举牌次数已达到11次，而2021年、2022年以及2023年，险资年度举牌次数分别为1次、6次、9次。

和以往相比，今年险资举牌的资产有相同点也有不同点。相同点在于高股息低估值特征明显；不同点在于普遍市值不是很高，均低于150亿元，且业绩比较稳定，大多为行业龙头或具有垄断（自然垄断或政策垄断）属性以及现金流较好等，比如赣粤高速主营收入为收取车辆过路费；城发环境、华光环能和江南水务等公司均属于公用事业行业。被保险公司举牌的公司还呈现出股东持股比例分散、主板上市、股息率较高等特点。

《投资者网》梳理发现，这一轮险资举牌的上市公司主要涉及交运、环保、公用事业、电力设备、银行等行业。举牌的公司也出现新能源、商贸服务等险资“非主流”布局领域。瑞众人寿举牌的龙源电力、中国中免则分别属于新能源、商贸服务行业。

低利率环境下，“资产荒”与宽松货币政策下的流动性充裕并存，风险与收益相匹配、又能满足险企负债端刚性成本的投资标的却乏善可陈，在此背景下，低估值、分红高、股权结构分散的新能源、银行等股票似乎比以往更具吸引力。

国信证券指出，历史保险公司股票及证券投资基金占总投资规模的12%-14%，占比不到两成，但保险公司呈现出较为明显的底部加仓意愿，偏好左侧加仓。因为保险公司风险偏好相对较低，当市场位于低位时股债性价比较高时，保险公司加仓意愿较强，因此是市场底部时增量资金的主要来源之一。

青睐收益稳定标的

就在8月14日，中国保险资产管理业协会公布2024年下半年保险资产管理业投资者信心调查结果显示，下半年，保险机构更为看好沪深300相关股票，关注公共事业、电子、有色金属、银行、石油石化、通信和煤炭等领域，认为消费、地产复苏情况以及企业盈利增速是影响下半年A股市场的主要因素。

《投资者网》梳理研究机构观点发现，推动这波险资举牌潮的力量主要有四：一是“资产荒”背景下的险资配置压力；二是救市政策中，保监会对保险公司投资蓝筹股比例的松绑；三是持股超过一定比例，会计上记账方式的改变可节约资本；四是部分险企希望通过举牌进入对方公司董事会，一定程度上参与公司治理。

随着资产端长端利率下行，叠加权益市场的持续波动，保险公司资产端显著承压。此外，优质非标资产的陆续到期为险资增厚投资收益带来一定压力。新金融工具准则下，公允价值计量且其变动计入当期损益（FVTPL）类权益资产加剧利润表波动。

因此，保险公司通过举牌上市公司能够实现一定的会计利润平滑，降低权益工具投资的投资收益波动。

此外，保险公司的举牌从会计上的考虑在于，按会计准则，持股上市公司比例超过20%后，可将这笔投资计在“长期股权投资”项下，原来用公允价值计量法也可改为权益法，可在一定程度上释放资本。

但从内部结构上看，多名业内分析人士认为，未来能够提供持续、稳定分红现金流的高股息资产将成为险资逐渐增配的重点。这主要是基于新会计准则下，险企出于熨平报表波动、获取持续稳定分红现金流的考虑。

华创证券近期发布研究报告指出，2023年以来权益市场波动，险资减持权益类资产，但举牌潮逆向而起，主要由长城人寿牵头。从被举牌标的来看，长期股权投资风险因子收紧，举牌高ROE（净资产收益率）特征弱化，红利风格进一步凸显。“利差损”与偿付能力或构成长城人寿频繁举牌动因，行业性举牌潮趋势有望延续，但节奏上或更为缓慢。

从FVOCI（以公允价值计量且其变动计入其他综合收益）角度看举牌，红利资产或受险资青睐。“由于新会计准则下更多权益类资产被记入FVTPL（以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产），权益市场波动直接传导影响净利润稳定性，出于熨平报表波动考虑，险企有诉求及趋势增加FVOCI类资产。FVOCI类资产的公允价值波动计入其他综合收益，但分红能够进入利润表。”

华创证券还表示期货开户配资，2026年起所有非上市保险公司亦切换至新会计准则，预计资产端会提前筹备布局OCI（其他综合收益）类资产，助力准则平稳切换，减小对净利润的影响。预计险资红利资金潜在增配空间约3644亿元。